格力电器 空调库存尚在合理水平， 补库存周期持续性或超预期

 根据产业在线数据， 4 月空调行业总销量/内销量/出口量 YoY+32.3%/69.8%/5.4%； 其中格力空调总销量/内销量/出口量 YoY+55.2%/87.1%/18.5%，增速环比分别提高 12pct/18pct/1pct,内销/出口市场占有率比 3 月提高 3pct/下降 0.2pct,同比则提高 3.4/2.6pct。1-4 月格力空调内销/出口累计 YoY+75.5%/14.0%。虽然有上年同期基数低的原因，但公司内销增长的幅度和持续性超出我们预期。 公司在股东大会上表示当前经营状况良好，生产加班加点，甚至供不应求。 适逢空调销售旺季来临， 我们预计销售大概率保持较高增长。

格力高管在股东大会上表示， 截至 4 月公司经营情况良好， 且不同于以往向渠道压货，今年经销商主动补库存。 渠道库存高的时候，经销商一般只打款不提货，今年的情况是在打款的同时就提走了货，说明格力经销商库存仍处于合理水平。 与其他公司的交流中也得到同样的反馈， 说明整个行业的渠道库存可控。 从生产来看， 4 月行业/格力空调产量 YoY+23%/39%， 增速环比下降 10pct/16pct； 另外产业在线统计的空调行业库存 YoY+48%， 增速环比下降 40pct， 这意味着企业或有意进行控制， 以避免重蹈高库存风险。

 在此前公司深度报告中， 我们认为空调行业天花板言之尚早，格力具备技术优势和品牌优势，增长将持续（详见《 空调航母再起航》）。除了传统家用空调，公司内销业务正将拓展至中央空调、非标空调、冷链市场，还有很大的成长空间。 董事长董明珠认为空调单品可以做到 1500~2000 亿元，还有 50+%的增长空间， 我们认为格力很有可能实现。此外，公司空调出口增速超过行业，且出口中自主品牌占比超过30%， 自主品牌在海外的认知度提升， 也有助于公司收入的持续增长。

 公司充分受益于行业去库存结束后的恢复性增长， 近期空调补库存周期或超预期， 增加了公司业绩弹性。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为3.02/3.43/3.89 元，按 2017 年盈利预测， 给予 13~15 倍 PE 估值，对应合理目标价格区间 39.3~45.3 元。 维持“买入”评级。