中联重科：出售环境股权 聚焦工农机械

116亿出售环境产业80%股权;环境产业去年净利润7.55亿,PE19倍

5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权。其中盈峰控股受让51%,粤民投受让4%,弘创投资受让21.55%,绿联君和受让3.44%。

根据公司公告模拟财务报表,2016年环境产业收入56亿元,同比增长24%;净利润7.55亿元,同比增长9.22%,净利润率为13.47%。截至2016年末,总资产92.48亿元,总负债61.61亿元,净资产30.87亿元。

本次出售环境产业公司80%股权,交易对价为116亿元,对应整体估值水平为145亿元,较环境产业公司截至2016年底经审计的模拟净资产30.9亿元增值369.3%,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。本次交易公司将取得116亿元的现金,资产流动性将得到改善。经初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时,资产负债率将明显下降,财务杠杆率得到改善,财务稳健性大大提高,持续发展能力更强。

战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务

本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。

(1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内混凝土机械、汽车起重机等综合工程机械龙头,2017年一季度收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。

(2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,判断将保持行业增速以上水平的增长。

海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略

“一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。

暂不考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.11元/0.20元/0.33元,对应PE为40/21/13倍;本次出售公司将获得大量现金。维持“增持”评级。

风险提示:工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。