帝王洁具：卫浴龙头 携手布局高端陶瓷

国内亚克力卫浴龙头企业,股权结构稳定

(1)帝王洁具主营产品为以亚克力材质为主的坐便器系列产品、浴缸系列产品、浴室柜系列产品以及淋浴房系列产品,辅以为各系列产品配套的五金龙头配件等,是国内进入该细分领域较早、产品门类最齐全的亚克力卫生洁具制造企业之一,也是西南地区最大的卫生洁具制造企业之一。(2)公司2016年5月在深圳中小企业板块上市,刘进、吴志雄、陈伟为公司的控股股东和实际控制人,截至2017年3月,三人分别持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合计62.63%。(3)2016年12月,公司拟收购欧神诺98.39%股权,发行股份购买资产(募集配套资金除外)完成后,刘进、陈伟、吴志雄三人合计持有上市公司股份为45.17%,仍为本公司的控股股东及实际控制人。此外,刘进、陈伟、吴志雄三人拟认购上市公司为本次发行股份购买资产配套融资所发行的新股,将进一步强化对上市公司的控制权。股权结构稳定。

业绩筑底回升,业绩拐点已现

自2012年以来,公司营业收入整体上保持增长趋势,2012-2016年年均复合增长率为4.95%,其中2016年营收4.27亿元,同比增10.47%,2017Q1实现营收0.73亿元,同比增12.63%;归母净利润保持稳定趋势,2016年实现归母净利0.51亿元,同比下降3.77%,2017Q1实现归母净利润0.02亿元,同比增长190.50%。另因公司利润基数较小,受非经常性损益影响较大,公司2016、2017Q1非经常性损益分别为0.07、0.06亿,2016、2017Q1扣非净利润为0.44亿、-0.04亿,分别增9.55%,-18.87%。

分产品看,浴室柜、坐便器为公司主要产品,2016年浴室柜、座便器、浴缸、淋浴房、亚克力板、陶瓷洁具分别实现营收1.42亿、0.95亿、0.52亿、0.18亿、0.85亿、0.29亿元,占比分别为33.16%、22.16%、12.23%、4.32%、19.93%、6.79%。分地区看,西南、华东、华中为公司的主要市场,2016年营收占比分别达40.94%、25.45%、12.22%,其他国内市场均有覆盖。

盈利能力方面,公司净利率自2012年的14.02%微降至2016年的11.84%,2017Q1净利率为2.61%;毛利率自2012年30.89%窄幅提升至2016年的31.9%,2017Q1缩减至23.87%。

行业集中度低,龙头企业将有望享受产业集中带来的发展空间

从中国建筑卫生陶瓷行业协会等专业机构发布的数据中得知,我国2014年卫浴洁具6大品类的产销量超过14亿8000万件,产销额超过2300亿元,占家居市场规模比重的8%。其中卫生陶瓷产销金额最高,占27%。假设行业规模年均增长5%,则2016年我国卫浴洁具6大品类的产销额约2535亿元,有较大的市场空间。

投资建议:帝王洁具是亚克力卫浴龙头企业,产品持续扩充、注重新品研发,渠道布局全国,2016年底携手瓷砖品牌欧神诺,在“卫生洁具”和“建筑陶瓷”板块协同发展。目前产能利用率已达80%以上,2016年募集资金用于产能扩张和渠道建设,2017年业绩将受到细分行业、产能释放、渠道完善、产品升级多重因素驱动,保守假设渠道终端平均每年增加183家,价格维持不变,2017、2018年收入增速分别为7.7%、6.9%,但考虑到上游原材料成本可能增加,渠道扩张销售费用提高,2017、2018年净利润分别为0.56亿、0.62亿元,同比11.30%、10.50%,EPS为0.65、0.72,PE为61X、55X(备考净利润为2.25亿、2.59亿元,对应摊薄后1.37亿股本的EPS分别为1.64、1.89,PE为25X、22X,备考总市值是54.12亿)。上调评级,给予“买入”。