健盛集团产能增加及新客户开发有望推动营收增长

健盛集团(603558)

据年报披露，由于某一重要外贸客户将大部分订单转移至土耳其，使得公司16 年的营收有所下滑。但是由于土耳其政局不稳以及当地代工厂产能存在瓶颈，16 年公司流失的订单中的大部分目前已经回流。此外，公司加大了新客户的开发力度，在2016 年新开发了Under Armour, Stance, H&M等重点客户。我们预计新增客户有望逐步推动营收增长。而营收的增长也将推动产能利用率的提升和毛利率的改善。17 年一季度公司实现营业收入1.98 亿元，同比增长28.4%，营业利润3,027 万元，同比增长12.4%。

公司发布重组预案，收购国内领先的无缝内衣供应商俏尔婷婷。俏尔婷婷产能规模在国内位居前列，并且与国外知名品牌华歌尔，Nike，安德玛等建立了长期合作关系。我们认为公司通过本次收购将扩充产品品类，拓展下游客户资源，向全品类贴身衣物供应商迈出重要一步。

我们的盈利预测假设公司在越南和杭州的在建产能于2017-19 年间陆续投产，同时新增客户采购量逐步增加推动营收增长。当前股价对应18 年P/E 为30.4 倍。如果考虑到收购俏尔婷婷交易完成后的利润并表以及股权摊薄的影响，当前股价对应18 年P/E 则为23.4x。考虑到公司在未来几年新增产能较大，且销售前景良好，因此我们上调公司评级至买入评级。

风险提示 定增募投项目推进不及预期的风险；中国内衣出口额下滑的风险；收购俏尔婷婷交易未能完成的风险。