应流股份：业绩略低于预期，核电+航空将增厚业绩
类别：公司研究 机构：东吴证券 研究员：陈显帆，周尔双 日期：2017-05-3
事件： 公司发布 2016 年年报，营收 12.8 亿（ -5.18%）、归母净利0.55 亿（ -27.1%），扣非归母净利 0.44 亿（ -30.13%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.4 元。 一季报归母净利润为 3137 万元，（ +43.13%）；营业收入为 3.54 亿元（ +2.14%）。
投资要点
2016 年业绩低于预期， 未来产能释放+订单完成有望提振业绩
分产品看， 泵及阀门零件、 机械装备构件营业收入分别为8.2/4.4 亿， 同比-3.22%/-5.87%。 分地区看， 国内收入 4.2 亿，同比+30.29%， 国外收入 8.3 亿，同比-15.55%。 公司业绩下滑的原因主要是油气泵阀和工矿机械零部件销售受行业环境影响有所减少，核电零部件交货受核电项目建设周期和采购时点影响低于预期， 以及核能新材料、新设备未在报告期内产生销售收入。 我们认为， 虽然业绩下滑，但公司作为国内铸锻件行业龙头之一， 订单业绩将逐渐兑现， 随着项目投产， 产能效益将充分释放， 有助提升主营业绩。
综合毛利率 28.96% ， 主要产品小幅下降
2016 综合毛利率 28.96%，同比-1.24pct。 分产品看， 泵阀零件/机械装备构件的毛利率分别为 28.30%和 28.67%，同比 -2.84/-0.91pct。 三项费用率合计 23.56%，同比+0.5pct， 销售、管理、财务费用分别同比-0.1/+0.73/-0.13pct，其中管理费用增加是成立子公司投入所致。
核电回暖， 技术优势助力兑现业绩拐点
我国核电建设步伐逐渐加快，我们预测到 2020 年，中国核电机组数量将达到 90 台左右。 公司作为核一级铸件稀缺标的，产品定位高端。 公司的三代技术核一级主泵泵壳具有垄断地位（一般每个核电站2 个机组，一个机组 2 个主泵，用一备一，共 4 个主泵，共 0.6 亿元），标志着世界最高铸造水平。 2016 年 4 月公司与沈阳鼓风机集团签订了5600.8 万 CAP1000 铸件买卖合同。我们判断，核电业务订单拐点已到来， 2017 年开始逐步兑现业绩。？ 牵手 SBM、设立子公司+收购霍山嘉远， 加速航空产业布局2016 年 4 月， 公司牵手 SBM，布局涡轴发动机和直升机。动力是中国航空业最薄弱环节， 公司有望通过与 SBM 合作进入发动机核心领域， 同时切入通航万亿市场。 2016 年 6 月， 公司出资 2 亿设立应流航空，再由 SBM 出资 0.5 亿设立应流北京， 2016 年 11 月完成收购霍山嘉远。公司布局加快目的在于缩短项目建设周期， 提升高端零部件数控和智能加工技术水平，补充产能缺口， 为公司的长远发展奠定基础。
拟收购广大机械，实现铸锻结合，加快产业链、价值链延伸
公司拟通过发行股份及支付现金的方式以 10.5 亿元的对价收购广大机械 100%股权。 广大机械 2017-2019 年的业绩承诺是不少于0.8，1.0，1.2 亿元、 通过此次收购， 公司将实现铸造、锻造、精加工产业链的一体化布局， 实现技术协同效应。此外双方客户资源的整合，有利于公司增强与下游客户之间的黏性。
盈利预测与投资建议
预计公司 2017/18/19 年的 EPS 分别为 0.31/0.45/0.53 元， 对应当前股价 PE 为 52/36/30X。 考虑到公司是“核一级”稀缺标的，和收购广大机械的业绩增厚，我们中长期坚定看好， 维持“ 买入” 评级。
风险提示： 核电开工进度及两机叶片新业务低于预期。