2018年油脂“三兄弟”或“分道扬镳”

　   相对于2017年豆粕的区间振荡行情，国内油脂行情表现得更加精彩。2017年油脂单边走势与国内大宗商品整体价格走势仍然保持一定的关联度，当然也存在一定的不同。具体而言，年内大宗商品走势大致可以分为三个阶段：1.自2017年年初至6月初，大宗商品形成系统性下跌趋势。以房地产为首的去杠杆导致我国货币供应量自2016年年底以来大幅下降，资金紧缩导致大宗商品价格大幅回调。这一过程中，油脂也未能独善其身，其行情下跌的流畅程度一方面源于自身供需，另一方面源于年初商品整体价格的系统性回调。2.自2017年6月初至9月初，大宗商品开始企稳反弹，供给侧改革压缩供应再度发力。这一过程“黑色系”商品凌厉上涨，随后带动有色价格。相对于工业品的飙涨，农产品(000061,股吧)表现得稍显逊色。在这一过程中，油脂价格整体形成了振荡上涨的格局。3.2017年9月至今，大宗商品交易的逻辑逐渐由供给侧转向至真正的需求。在美元指数看涨、原油价格偏强、外围经济回暖的背景下，国内大宗商品陷入振荡走势，四季度油脂价格大幅走弱并且不断下挫。

基于上段文字中各阶段时间点，油脂走势形成的关键词可以总结如下：

第一阶段（2017年2月—2017年6月）：2016年年末以及2017年年初超过100万吨以上的拍卖菜油逐渐流入市场，对油脂现货市场造成了巨大压力；2017年3月以后，国际市场对产地棕榈油复产的信心以及确定性较强，马盘在上半年表现为持续阴跌状态；豆油现货基差至年初的高升水状态下滑至部分地区贴水，这一过程伴随着国内豆油以及菜油商业库存不断上升。

第二阶段（2017年6月—2017年9月）：海外产地棕榈油实际产量远远不如预期，单产偏低的同时库存持续维持低位，从而带动以棕榈油为首的油脂价格企稳上涨。菜油5月合约现货交割压力巨大，但远期价格升水的预期开始注入。单边趋势下跌行情后，豆油终端库存偏低，三季度豆油实际消费尚好。

第三阶段（2017年9月—2017年12月）：四季度油脂消费较差，豆粕终端实际需求远超豆油间接导致豆油供应压力上升，豆油达到了历史最高商业库存；马来西亚棕油自10月起恢复单产，库存大幅上升逐渐形成压力；菜油去库存符合预期，国储菜油去库存意愿坚定。

根据以上阶段的关键字，2017年年内油脂核心交易策略可归纳总结如下：

1.三季度时豆棕价差的反季节趋势性缩小。作为该套利的主导因素，棕榈油产地增产幅度较小，导致棕油主动领涨；豆油持续处于供大于求的状态，库存走高，现货充裕。

2.各个油脂的月间差反向套利。在2017年的不同时间段，三大油脂皆出现过月差反套的机会。反套适用于供过于求、基差偏弱、现货库存偏高而交割压力大的品种。整体而言，2017年油脂现货总库存偏高、现货压力大。其中，二季度菜油的5月和9月合约反套、三季度的菜油9月和1月合约反套、四季度豆油以及棕油的1月和5月反套，都在反映这一逻辑。

3.以菜油为首的多头跨品种套利。虽然菜油现货相对宽裕，但临储菜油逐渐流向市场后，伴随国产菜籽产量下滑，未来菜油将依赖于进口，届时菜油的刚性需求将支撑菜油价格对其他油脂价格的升水。

4.油粕比的缩小。在油脂整体供需宽松的背景下，三季度后豆粕的需求增速高于豆油，从而导致豆油相对于豆粕始终过剩，进而使得油粕比下跌。