崔萌劲：期权类似导弹 可以达到预先设计的任何目的

新浪财经讯 8月22日至23日，“2018中国国际铁矿石及焦煤焦炭产业大会”在上海举办。本次大会以“深化变革，乘势而为”为主题，由中国煤炭工业协会、中国钢铁工业协会、中国炼焦行业协会和大连商品交易所联合主办，上海钢联电子商务股份有限公司承办。来自相关政府部门、行业协会、产业龙头企业和金融机构代表参加会议。新浪财经全程直播。

　　华泰长城资本管理有限公司总经理助理崔萌劲出席大会并发表主题演讲。　

　　崔萌劲表示，对于期权来说，波动率是很重要的方面，在做期权交易的时候，波动率决定成本和收益。如果你作为期权的买方，就需要去支付一定的时间成本，像贷款要付利息一样。如果是期权的卖方，就可以收入这个利息。期货和期权对比，期货是一个线性产品，涨多少就赚多少，跌多少就亏多少。期权就不一样了，如果是看涨期权可以赚到一定的收益，如果亏的话只会亏损一个权利金，是风险有限收益无限的产品。

　　崔萌劲强调，期权可以形成任意的收益结构，通过设计满足大家的需求。期权类似于一个导弹，可以拐弯或者达到预先设计的任何目的；而期货类似于子弹，是直来直去的；现货类似于冷兵器。

　　以下为文字实录：

　　首先介绍一下我们华泰期权的业务情况，我们现在业务团队有30个人，目前来看是全国做场外衍生品业务最大的团队，基本上都是拥有硕士以上的学位，海归的背景。在2017年到现在，我们都在市场上交易量是行业第一，市场的占有率超过60%，以最新的数据来看，我们已经超过了1000亿的民营金额，我们对市场上29个商品品种进行全品种的实时报价，累积交易量已经超过7000笔，结算的交易量已经超过5000笔，目前的合作伙伴，包括很多大型的银行、保险公司、基金公司、证券公司，最主要的一个部分是我们的产业客户，主要以一些行业的龙头产业客户，比如说黑色和能化，能化方面大概占我们的交易占比在60%，黑色在20%，我们认为黑色产业未来很有前景。首先我分享三个部分，第一部分对期权的特殊风险管理属性进行分享，其次是分享一些应用的模式，最后是作为风险管理公司的观点去分享一下我们风险管理体系，以及如何搭建场外期权的风险管理。

　　首先期权是非线性的损益结构，它有更高的资金利用率，同时有更大的容错空间，还有多样化的获利方式。一个期权最重要的有三个方面，第一是标的物的价格，还有到期时间，还有波动率，对于期权来说，波动率是很重要的方面，我们在做期权交易的时候，一定要考虑的一点，波动率决定你的成本和收益，就类似于做类比的话，如果你作为期权的买方，你就需要去支付一定的时间成本，时间成本就像你去贷款你要付利息一样。如果你是期权的卖方你就可以收入这个利息。以前的期货和期权做一个对比，期货是一个线性产品，涨多少就赚多少，跌多少就亏多少。期权就不一样了，如果是看涨期权你就可以赚到一定的收益，如果亏的话你只会亏损一个权利金，是风险有限收益无限的产品。

　　这里提的一点，如果用期货做套保和期权做套保的区别，期货可以理解为一个锁价的概念，如果是做套保是一个没有潜在收益的操作，如果是期权，买入期权做套保，其实还是可能获得一个很大的收益。这是常见的最基础的四个期权的交易，买入和卖出两个方向，有看涨了看跌两个方向。看涨和看跌两个方向和买入卖出四个基础的期权，通过这四个基础的期权我们可以做很多的组合，比如说一些合成一个期货，整个的图告诉我们一个逻辑在于我们期权可以形成任意的收益结构，只要我们去设计，都是可以满足大家的需求。所以如果各位企业和行业内的同仁有这种需求，那期权是可以满足的。期权类似于一个导弹，可以拐弯或者达到我预先设计的任何目的，而期货类似于子弹，是直来直去的，现货类似于冷兵器。

　　这里提的是对于期权来说它的资金利用率会很高，它可能获得的收益率也会很高。假设我们在判断价格要涨的时候，我们做什么选择，买现货是要占用很多资金，有仓储的费用，还有下跌的风险。而做期货资金使用率相对高一些，但它也有下跌的风险，买入看涨期权风险非常小，占用的资金也非常少。还有期权容错的空间是比较大的，如果买入一个看涨期权，我的成本也就是我的风险，最多也就是我的权利金，如果市场往不利的方向进行变动，最多亏损的是我所付的权利金，为什么提这个这么重要，很多企业在做套保计划的时候，肯定要考量成本的问题，如果进行了止损，再进一步重新提套保方案肯定是比较滞后，比较烦琐的。

　　期权有很多样获利的方式，首先在一个震荡行情上可以卖出期权，获取我利息的收益。如果判断波动率变化我可以买入期权，特别是在突破的行情下，我可以买入一个平值或者虚值的期权，这里举的例子，在突破的行情下，有的客户平掉了自己的盈利的期货的头寸，用期货的头寸部分盈利获取期权。

　　举几个应用的模式和案例，我们知道在企业的套保过程中，整个流程上我们可以看到，可以做争议或者是保险，所谓的争议是我不担心什么发生，我可以把风险卖出去，我是采购，我不担心价格的下跌，我可以把我不担心的收益卖出去作为我的更多的收入增益，保险是我很担心的一部分，我采购的话肯定担心价格暴涨，我可以买入看涨期权。简单的说我怕什么我可以买什么，我不担心什么就卖什么。

　　作为期权的策略，需要考量的因素比较多，前几个期现关系、基本面分析、技术面支持，需要额外注意的是波动率水平，还有资金情况。如果做期权的卖方也需要交保证金，期权的保证金也是非线性的变化，它有可能会突然间增长非常多，然后跟期货是不一致的。

　　应用一，如果客户已经持有一定的库存，然后有一定的收益，担心价格下跌，可以买入看跌期权，做一个保险，前提是客户仍然看好行情，但是担心会出现一定的风险。这个例子是客户买入的是一百块钱的虚值的看跌期权，付出了50块的成本，如果价格下跌，能获得的收益，它的最低的价格被锁定于3750块钱。总体的亏损只有50块钱，如果在做期权的买入，客户认为期权价格过贵，可以用什么操作方法可以减轻一些成本负担，可以在行情判断下，再卖出一个其他的期权，比如说我买入了一个虚值的看跌期权，但是我不认为价格会涨，卖出一个虚值的看涨期权，这样会摊薄我的成本。如果选择执行价和我的卖出的期权可以做到零成本做保护。

　　应用二，这是已经有的订单的采购管理，客户认为价格在跌了以后，很难去大幅度上涨，下幅的空间也有限，就是一个区间的判断，在区间的判断下客户可以卖出虚值的看跌期权收取权利金。需要提醒的是如果客户卖出期权，保证金会不断变化，有可能是一个非线性的保证金的变化。这个案例是买入期权，用期货进行对冲。如果买入一个期权，已经有了一定的盈利，可以用期货进行对冲，然后降低我的风险，在做一个波段的保护。

　　应用三，客户做一个期货的合约，他有一定的盈利可以置换为期权获得下一步可能的收益，这是我们的实例，在进行上涨的时候，客户的期货头寸已经获得了一定的收益，虽然还是看好铝的进一步上涨，但是他已经认为存在不少的风险，把一个有风险的头寸置换成风险非常有限的看涨期权。

　　应用四，供应链金融方面的信用风险的保护，一个金融平台可以给客户进行融资，但是它比较担心价格下跌会导致风险，可以做的选择，和我们期权做市商合作，买入我们的期权，然后我们做货款的保险。比如说螺纹钢的价值5000万，平台给客户的贷款是4000万，我们做了80%的看跌期权的保护，一个月成本是比较低的，只有货值的0.1%到0.2%。

　　应用五，关于价差期权的应用，也是我们最近在推的一个品种，因为大家知道去做利润的保护是实体企业比较偏向的选择，同时做利润的期权的保证金跟资金占用是相对比较少的。客户做卷螺期权，100块可能只需要交20块的期权费用，做了3000多块的价格差的保护。

　　应用六，结构性贸易，我们在给上游客户做保底价的销售，上游客户不希望价格会跌破某个价格，这样的情况下，就可以买一个期权，同时中游卖出的企业把期权转移给我们华泰。可以提的一点，客户做一个保险，不一定要百分之百进行保险，也可以选择只保一部分，比如说50%的风险。

　　做一下总结，我们期权可以解决的一些问题，一个是价格风险的问题，然后资金的流转问题，资金的使用率的问题，还有信用风险的管理，多重的选择，期权是很灵活的工具。这一些是期权的交易的小的经验，比如说买入期权收益是小于期货的，但是它的收益率是很可能大于期货的，从绝对的风险来说，卖出期权，风险小于期货，但是相对的风险也是比较大的，还有是卖出期权的保证金也是非线性变化的。还有买和卖是有一个胜率和赔率的问题，买期权的胜率可能会低一些，但是它的赔率比较高，卖期权是反过来的。

　　什么时候用期权比较好呢？首先对波动率有一个观点，其次我们需要考虑价格变动的方向，或者是一些技术面的支撑位或压力位。期权是不确定性的交易，有一个概率因素涵盖在里面。还有期权使用的资金会比较小。

　　最后我分享一下我们作为专业的场外期权做市团队风险管理体系，包括人员的架构，需要怎么搭建我们的风险管理体系。首先必须要有一个交易团队，或者是交易员，然后是一个风控，还有结算，还有一个销售。交易告诉我们需要干什么，怎么干。比如说怎么进行风险和管理，我要管理什么样的市场风险，风控一定要知道我们的底线是什么，什么东西是不能够干的。财务结算需要告诉我们干的怎么样，目前干的怎么样，未来干的怎么样。销售需要解决的问题是和我们身边的人一起去干，把事情干的越大，规模化，因为期权如果规模化越大，多样性越大，风险也就越低，风险越低说明我们的成本也就越低。

　　一些具体的要点，交易首先要对所有的头寸进行风险管理，把它放进所有的资产包里进行风险管理，包括未来可能出现的现货的交易，我现在已有的期货的交易，还有我现在期权的头寸。我们的风控需要做的是对我的风控参数的设置，风控参数的跟踪，还有要进行场景的分析，因为期权是非线性的工具，它的特性是可能会变化，我们要了解我们的头寸，如果发生变化我的头寸的风险到底有多大。一个财务分析，我需要分析如果我的盈亏有一定数额来自于哪里，来自于标的物的价格变化还是标的物的波动率变化，还是我持有期权导致的时间上的收益，或者是成本，类似于我的收利息还是付利息。销售是做多样化的工作，把我的规模做大。

　　在我们风险管理的逻辑上，或者是视角上，我会把所有的头寸作为一个整体来进行管理，比如说我的价格的风险，波动率的风险，还有我持有期权的成本和收益都进行总体的管理。如果期权的交易刚开始的时候可能不需要关注这些希腊字母，也就是所谓的风险参数。但是如果慢慢的做，会有一个想法，我到底是盈亏在哪里，我的风险存在什么地方，每一天，每一个结算日都会去看所有的参数是什么样的状态，去做一个场景的分析，我的参数的变化是什么，是否有很大的不可控的风险。同时是否可以考虑把风险可视化，做一个图形出来，我的风险参数是怎么变化的，在哪一个位置是有非常大的风险，或者到某一个特殊的情况下，我的风险是不能承担的，那我的底线在哪里。比如说它快到期或者刚好到我执行价附近，我的对冲会导致什么样的影响，我会考虑市场上的流动性是什么样的，限制条件是什么样的，去做一个综合的管理。

　　我们华泰期权在做场外期权业务，从2016年年初到现在，一直是比较稳健在做这些事情，我们也没有去关注各股场外期权的品种，我们会专注于对产业客户的服务，对产业客户的风险管理。所以我们一起来解决企业的经营风险，比如说价格的风险，还有信用风险，信用风险很多情况下由于价格的风险导致信用的风险，我们做市商做这个事情，我们怎么样盈利呢，除了收一些服务的费用，那我可能做一个波动率的交易，我的头寸的盈亏是在我对波动率的判断，我每天进行对冲的时候，也会体现我的波动率判断的情况。类似于图形表示的我买入的期权，我在期货上会进行高高低低，在期货上进行高高低低，决定了我的波动率，如果波动率越高，我能形成的盈利也越高，波动率低我的盈利也会少，实质上是一个波动率的交易。这个是反过来了。

　　我们认为黑色产业这一块，既然它在期货上是占这么大的比例，然后有这么好的交易基础和市场的基础，其实它在场外期权的发展也会更快才符合我们市场的逻辑，所以我们也很希望在座的铁矿石和煤焦行业的实体产业能跟我们进行一些互动，大家互相进步、互相理解、互相学习、互相共赢。谢谢大家。