监管大年市场小年 供给出清要买就买龙头

　　国际经济：特朗普公布减税方案，法大选马克龙领跑，海外风险偏好修复。特朗普公布“史无前例”减税方案，关键内容包括：大幅降低企业所得税率，由35%降至15%;个人所得税税率由七档减少到三档;对美国企业的海外现金回流进行一次性征税，鼓励资金流回美国。预计法案通过将推迟到2018年。减税、混改、鼓励竞争创新等是供给侧改革的核心，是完善市场经济效率的基本途径，不能以其他名义违反经济规律。美国一季度GDP增速仅0.7%，创3年新低，预期1%，前值2.1%，主因是消费者支出增速急速下降。美参众两院相继批准临时性开支议案，美政府暂避免关门危机。欧央行维持零利率和每月600亿欧元购债规模不变。日央行维持短期利率在-0.1%不变。法国大选首轮马克龙领跑，民调显示其次轮胜率大大高于勒庞，降低了法国脱欧的可能性，提升了市场风险偏好，欧美股市反应积极，黄金、日元、美债等避险资产普跌，欧元、英镑走强。

　　国内经济：需求价格盈利回落，供给出清龙头企业受益。4月制造业PMI超预期下降为51.2，预期51.7，前值51.8，连续7个月处于51%以上扩张区间，从分项来看，生产、新订单、新出口订单、原材料购进价格、出厂价格均下降，原材料库存与上月持平，产成品库存上升，主动补库存结束、向被动补库存阶段转换。供给出清，剩者为王，龙头企业受益，大企业继续好于小企业。传统竞争性领域的出清主要是因为过去30多年来改革开放所建立的市场经济体系，未来供给侧改革仍任重道远。因价格回落、基数影响等，工业企业利润增速高位回落，3月规上企业利润同比增长23.8%，较1-2月回落7.7个百分点。因主营业务收入延续上升而利润回落，表明生产向好而价格回落。4月地产销售同比降幅扩大、土地成交同比降幅缩窄，乘用车销量缓慢上升但增速疲软，发电耗煤量同比14.3%低于上月，高炉开工率小幅下降，钢价环比升同比降，菜肉价格回落，燃油价格增速回落。

　　货币：金融去杠杆，资金面紧平衡。4月银行业监管政策密集出台，金融防风险去杠杆，资金面紧平衡，短期资金甚至较紧俏，央行本周四减少资金投放，从金融体系净回笼资金，表明其倾向在维持流动性基本平稳的同时，仍保持一定的倒逼压力。Shibor连续8日全线上涨。4月28日隔夜Shibor为2.8190%，创2015年4月3日以来新高。本周R007利率为4.1818%，较上周上升63.79个BP;DR007利率为3.1818%，较上周上升37.23个BP;10年期国债收益率为3.4668%，较上周上升0.54个BP。人民币汇率小幅贬值。

　　政策：政治局集体学习金融安全，国务院专项资金支持打好蓝天保卫战。政治局会议强调，要高度重视防控金融风险，加强监管协调，加强金融服务实体经济，加大惩处违规违法行为工作力度。政治局就维护国家金融安全进行第四十次集体学习，习近平就维护金融安全提出6项任务：深化金融改革，加强金融监管，采取措施处置风险点，为实体经济发展创造良好金融环境，提高领导干部金融工作能力，加强党对金融工作的领导。保监会印发《关于进一步加强保险业风险防控工作的通知》、《关于强化保险监管打击违法违规行为，整治市场乱象的通知》。国务院常务会议要求打好蓝天保卫战，由中央财政安排专项资金，明确路线图和推进时间表，力求推动京津冀空气质量改善。雄安新区30平方公里启动区的控制性详规和城市设计将面向全球招标，国开行将投1300亿资金支持起步区建设。

　　市场：供给出清+风险偏好低，剩者为王龙头受益。近期金融去杠杆和库存周期接近尾声对短期经济运行产生一定压力，但供给出清、需求复苏、新政治周期开始，经济短期W型中期L型，企业资产负债表持续修复为中期新周期酝酿力量。近期金融去杠杆导致无风险利率上升和风险偏好下降，但分子基本面有支撑，且股市杠杆去化比较充分，我们维持股市指数震荡向上、结构性机会为主的判断，跌了敢买、涨了兑现，每一次回调都值得买入。在供给出清和低风险偏好的背景下，寻找能够穿越周期、承担行业整合者角色的行业龙头，给予估值溢价，要买就买龙头，无论价值、成长还是周期。在金融去杠杆和经济短期回调尚不足以引发货币再度宽松的背景下，债市配置价值凸显但交易性机会仍需等待。房地产周期长期看人口、中期看土地、短期看金融，未来房市短周期调整将到2018年上半年。

　　风险提示：地缘局势擦枪走火;美联储加息超预期;金融去杠杆过快过紧;房地产调控过紧;改革低于预期;债务风险。