蔡雯娟-格力电器

　近期家电板块主要龙头上市公司表现处于横盘整理状态，综合考虑今年行业基本面的情况，我们认为目前家电板块估值水平没有出现明显泡沫。在过去五年内，格力、美的、老板的业绩复合增速均超过15%，若按照成长股的PEG估值体系来看始终低于1.

　　减持新规的出台短期来看对于业务稳健成熟，现金流表现稳定优秀的家电龙头公司而言并无影响。但中长期看，由于减持门槛和难度的增加，投资者会更加关注公司质地与成长性。对于在二级市场已经得到过认可的行业及中长期成长逻辑清晰的个股，有望真正享受估值溢价。

　　从空调行业出货情况看，景气程度在延续，17年4月及1-4月内销出货量同比增速分别+69.8%、+64.6%，增速环比仍在加快。若排除存货周期带来的低基数影响，对比14/15年均值来看，17年4月及1-4月出货量增速同比分别+2.5、+5.6%。从零售数据来看，17年4月及1-4月空调市场零售量同比分别+19.3%、18.2%，零售额同比分别增长27.4%、24.7%，量价齐升趋势明显。

　　一方面，17年上半年空调低基数效应以及补库存逻辑仍在持续，厂家出货高速增长趋势仍在加强；另一方面，空调零售需求依然旺盛，终端销售高景气度给予经销商及整机厂商充足的信心。空调保有量在三四线及农村市场仍有较大成长空间，今年一季度三四线地产销售火热也将对下半年行业需求状况带来一定利好。事实上，空调行业消费属性加大的同时，抗周期性也愈强，我们预计行业景气度有望维持到下半年。

　　格力17年4月及1-4月内销出货量同比增速分别为87.1%、75.5%，表现显著好于行业平均水平及二三线品牌。从市占率看，截止17年4月，格力销售量市场份额同比大幅提升4.0pct，行业集中度持续上升，龙头企业强者恒强。从原材料成本角度看，龙头企业向上下游传导成本能力更强，Q1季度在原材料价格普遍上涨的情况下，格力毛利率、净利率水平仍在上升。若大宗商品价格或处于短期高位向下的临界拐点，在一季度完成产品涨价后，二季度后格力利润率水平具备继续提升的可能。格力与银隆不超过200亿元的关联交易也将带来收入端的显著贡献。5月以来，董明珠连续增持公司股票，也体现了对于格力长期基本面以及估值的认可。我们预计公司2017-2019年净利润增速为26.2%、6.4%、6.8%，净利润为186.9、207.8、228.9亿元，同比增速为21.2%、11.2%、10.2%，维持买入评级，积极推荐。