券商发力新三板投研服务 民生证券倡议构建投研一体化体系

　　全国股转系统（俗称新三板）分层即将落地，在其他制度供给尚未明确之前，主办券商纷纷发力投研服务，投研服务与推荐挂牌、做市可谓是券商新三板业务“三条腿”。

　　民生证券研究院执行院长管清友在接受《证券日报》记者采访时表示，“在流动性不足，分层尚未落地的情况下，新三板的研究和投资都出现了一定的问题，新三板研究要打破卖方的思维牢笼，善用买方思维，构建新三板投研一体化的体系。”

　　“市场功能的完善离不开投研业务的支持，新三板的投研业务是一个巨大的蓝海市场，证券公司要把握住深化新三板改革的机遇，转变观念，立足长远，建立符合新三板市场特点的投研体系。”全国股转系统公司副总经理、新闻发言人隋强今年3月底在一次会议上表示，“投研服务要贯穿主办券商全产业链；三板投研服务要立足定价，简单套用传统估值方法是不行的；同时要守住规范合法的底线。”

　　“投研服务将是主办券商制度不可或缺的重要内容。”隋强认为。实际上，2015年11月份证监会发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》也要求全国股转系统促进做市业务与投研服务、经纪业务协同开展。

　　97%企业

　　渴望券商提供研究服务

　　民生证券新三板研究中心参与的“2016中国新三板市场生态圈大调查”结果显示，新三板卖方研究存在覆盖率太低、主动性不强、满意度不高的特点。通过对495家新三板挂牌公司以及194家投资机构的调查发现，高达97%的企业渴望券商提供多形式的研究服务，不过相比之下，仅有不到17%的企业获得了券商研究机构的主动联系。同样对于投资机构而言，被服务的买方机构不足五分之一。

　　目前新三板研究的报告数量和巨大的公司数量也是极不平衡的。从公司数量来看，A股有2835家上市公司，新三板7200多家挂牌企业；从研报数量来看，2016年年初以来，A股研报有4000份以上，而新三板研报还不到1000份；另据不完全统计，目前设立新三板研究的券商共21家，而设立主板研究的券商共100家。

　　管清友认为，其实，目前新三板研究的核心问题，在于缺乏成熟的盈利模式。第一，新三板投资者以私募基金为主，公募投入占比不到6%，难以建立类似A股的分仓佣金模式，而私募给卖方研究付费模式尚未形成规模；第二，和A股相比，新三板还是一个年轻的市场，交易不活跃；第三，新三板业务模式流程链条相对较长，参与机构较多，且各参与力量较薄弱，导致资源相对分散化，每个连接点的研究不畅通；第四，新三板研究收入难以覆盖成本，如果按照A股的分仓佣金模式来计算，去年上半年新三板全市场分仓佣金也只有626万元，养活一家研究机构都难。

　　构建新三板

　　投研一体化体系

　　“基于上述新三板投研的现实情况，我们觉得应该构建新三板投研一体化的体系。核心就是抛却固有的卖方思维，用买方的思维来做卖方的事情，要学会买方的‘草船借箭’。”管清友强调。

　　管清友认为，新三板的参与主体与主板差异很大，原有的卖方研究体系不能完全适用。事实上，新三板整个产业链各个环节上都需要研究，尤其是企业端和投资端。从新三板企业来看，很多企业刚刚接触资本市场，并不熟悉资本运作，也不懂如何建立投资者关系，亟需专业的研究机构为其辅导；从大量的新三板基金来看，受到规模的限制，没有能力也没有必要投入太多的研究力量，因此，与专业的研究机构合作是很好的选择。

　　截至目前，券商新三板投研体系发挥作用主要是在证券公司体系内部，投研部门对挂牌公司很熟，能找到未挂牌的好的公司，为整个公司体系内的挂牌、做市、市值管理等其他业务线提供服务。

　　“从公司角度讲，设立也是非常必要的，越来越多的研究所开始做这块儿，大部分设在研究所内部，还有一些跟投行挂钩。此后，买方思维就要发挥重要作用，因为新三板目前在二级市场不活跃，这就需要用投资的视角来甄别行业企业，找到真正具有发展潜力的企业标的进行推介，做长期股权投资，而不是吹牛后置之不理。”管清友表示。