私募定增产品遇冷 大股东无奈兜底

　　2014年低点发行的定增产品，由于在2015年上半年牛市中流通后赚得盆满钵满，火爆行情让众多上市公司火速增发，也吸引众多机构高溢价不计成本参与，从而使得2015年成为定增大年，全年定增募集总额首次突破万亿元大关。

　　对此不少业内人士指出，在火热的定增市场背后存在极大的泡沫，隐藏着巨大的风险，行情急转直下之后，定增基金正在步入艰难境地。牛市中发行的各类公私募定增产品，面临尚未到期解禁已存在大额浮亏，甚至解禁后浮亏做实的尴尬境地，参与其中的机构亏损严重，甚至有私募因此而清盘。亏损背后的主要原因是定增发行在市场高点，以及众多机构溢价报价导致发行价格畸高。

　　历史数据显示，2015年上半年股市最热的时候，大部分定增项目现在来看都是亏钱的，而2012~2013年，在市场低点发行的定增项目回报率反而是比较高的。为此，每经投资宝记者独家整理出一般投资者参与定增的淘金术，此外还整理出了普通投资者参与的渠道。

　　亏损情况

　　亏损多 公私募去年高点扎堆定增

　　在2014年低点发行的定增产品，由于2015年上半年的牛市赚钱效应凸显，从而受到机构资金的疯狂追逐，2015年全年定增募集总额首次突破万亿元大关，远超同期IPO首募规模，而同期实施定增的上市公司较2014年猛增约八成。统计数据显示，2006至2015年间发行的定增项目，一年持有期平均收益80.6%，三年持有期平均收益181.5%。

　　公募基金参与定增较多

　　每经投资宝记者注意到，2015年6月以来，沪深股市大幅震荡，在二级市场难觅交易机会之时，机构投资者纷纷将目光投向上市公司定增市场。东方财富Choice统计数据显示，2015年5月~9月，共有234家公司实施增发，从这些实施增发的公司股价表现看，截至2016年5月17日，同定增价相比，其中有169家公司股价上涨，股价翻倍的达88家。

　　不过，值得注意的是，股价下跌的也不在少数，从2015年5月份到9月份，有65家公司股价下跌，其中42家股价跌幅20%以上，23家股价跌幅30%以上，更有3家公司股价大跌50%以上。在这些被深套的参与资金中，公募基金占据绝大多数。下跌幅度最高的为石化机械（000852），折价51%。该股定增由四家基金公司和华泰资产豪掷18亿元包揽，其中鹏华基金和鹏华资产出资10.46亿元，申万菱信和北信瑞丰基金各出资1.8亿元，金鹰基金出资1.9亿元。2015年6月中旬增发价格为30.14元，最新报14.68元，下跌过半。

　　此外上银瑞金资本、方正富邦、安信和平安大华基金参与的万顺股份（300057）的定增项目也一样，当前股价同定增价相比，下跌50.62%。据《上海证券报》报道，从2015年5月初开始，到今年三季度末到期的公募定增基金，按当前股价计算整体浮亏52.1亿元。

　　私募定增产品出现清盘

　　南京胡杨投资张凯华认为，定向增发项目的参与价格较二级市场一般有15%~ 20%左右的折价，具有一定安全边际，当市场处于震荡期，折价空间往往更大，安全垫通常更厚。但掘金定增市场并不是一件容易的事情，稍有不慎也会遭遇定增陷阱，由于定向增发标的解禁后在二级市场退出，因此受二级市场波动、个股基本面走势等因素影响，存在亏损的可能性。

　　记者注意到，公募基金参与的定增项目亏损，私募基金在定增领域的表现又怎样呢？据了解，截至2016年5月18日，今年以来已实施完成定增的上市公司共224家，其中股价跌破定增发行价的有45家，占比约20%。而私募不少定增产品都是带杠杆的结构化产品，实际上从2016年2月份开始，不少以前牛市发行的定增项目都出现了倒挂的现象，个股在解禁日股价都明显低于定增价，投资人损失严重。

　　深圳一家私募合伙人告诉记者，他们当时在4400点的时候发行了3只定增私募产品，目前全部亏损，最差的一只净值濒临清盘线0.7元，而公司之前发行的很多定增产品，业绩都非常好，只有这次在4400点发的产品遭遇滑铁卢。此外他还告诉记者，深圳一个新私募，在2015年2月发了一只定增产品，规模6000万元，1：3的杠杆，在股市上行之时，账面收益比较可观，但是到6月股市暴跌之后，损失惨重，产品最后直接清盘。

　　亏损原因

　　太狂热 三因素致机构参与定增亏损

　　旭诚资产相关人士告诉每经投资宝记者，在2014年低点发行的许多定增产品，在2015年上半年由于牛市赚钱效应凸显，这是吸引大批资金迅速涌入定增市场的原因。其中在2015年4月份以后，就感觉到市场已经不正常了，当时的投资机构几乎都不问项目、不问定增方向，甚至不计成本地高溢价参与报价。在高峰的时候有70~80家机构参与一家公司的定增报价，这种狂热追捧导致市场上出现大量的溢价报价，致使发行价格畸高。

　　机构参与定增渐趋理性

　　上海一位私募告诉记者，基于对后市看好，公司在2015年4月份曾经发行过一款定增产品，主要投资于互联网+的一些定增项目，当时公司已经采用了非常积极的报价策略，但随着市场行情节节攀升，报价涨幅到了不能接受的地步，以当时公司的报价几乎拿不到任何定增额度，显然这样的定增市场存在极大的泡沫，背后隐藏着巨大的风险，最终公司决定不参与。

　　该私募还指出，以当时的海特高新（002023）为例，公司2015年7月15日拿到增发批文，定增底价10.5元，7月15日复牌后二级市场股价连续拉升，截至8月12日申购报价日，前20个交易日均价为20.95元。从机构报价情况看，由于唯恐拿不到筹码，报价普遍较高，在27家报价机构中，报价大多在15元以上，最后增发实施价格为20元，相当于底价10.50元的190.48%。截至今年5月18日，海特高新股价报收15.21元，参与定增的基金浮亏23.9%。

　　新华医疗（600587）也存在类似情况，公司具有优质的基本面及较强的成长性，许多机构趋之若鹜，不少机构最终以37.5元/股中标。截至定增股份解禁日，新华医疗当天收盘价为23.83元，参与该公司定增项目的机构浮亏36%。而截至今年5月20日，该股收盘价为23.18元，参与定向增发的资金以亏损出局的可能性很大。

　　旭诚资产表示，目前机构投资者参与定增逐渐趋于理性。虽然目前参与定增折价较高，但公司定增也就十几家机构参与报价，不再像之前那样几十家公司扎堆报价，高溢价夺标。目前参与定增的机构减少了，主要是因为当前的市况下，八折的折价安全垫实在是不高，目前市场信心未恢复，市场一波动价格很快就倒挂了，此外还要受到锁定期的限制，所以机构投资者显得不够积极。

　　基金经理对风险判断不足

　　上述上海私募人士还表示，在牛市和震荡市环境下，定增类股票往往有较好表现。相对于二级市场投资而言，参与定增有多方面优势：首先定增往往伴随着利好，常常意味着优质资产的注入、各方面资源的整合等长期利好，利于股价在二级市场表现；其次定增可以享受折价发行，而股价受定增利好刺激，到定增资金上市时已有不少涨幅。

　　尽管定增产品具有优势，但在市场风险面前同样不堪一击，从去年高点至今，不少公司股价腰斩，目前价格与定增价相比下跌两三成的不在少数，让参与者亏损严重。在股价大幅下跌的情况下，部分定增专户产品已经爆仓，因为几乎所有的定增专户都是加了杠杆的，一些杠杆达五倍甚至更高。

　　在业内人士看来，定增基金亏损，主要有三方面的原因：首先是系统性下跌风险，被锁定12个月乃至更长时间的基金，只能被动跟着下跌；其次是基金经理对于风险判断不足，从2015年8、9月份公募基金参与定增情况看，大多数是在大幅拉升之后实施的。其三，在上述定增到期股价大跌的公司中，公募基金是参与主力，而公募基金参与的多为询价定增，而多数询价定增中，大股东均不参与，上市公司做高股价的动力不足。