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股权激励的最优模式设计|股票期权

从世界范围来看,股票期权模式是一种最为经典、使用广泛的经理人股权激励模式。

在美国,作为经理人长期激励性报酬的股权激励的主要形式有10余种,在我国也有10多种,但是这些模式中最基本、最简单的当属股票期权模式,其他模式都是由股票期权模式衍生而来。

在我国,股票期权这种激励方式用得并不是很多,主要有两个原因:第一,股票期权在上市公司中使用是最方便的,对于大多数飞上市公司来说,股票期权并不是最理想的模式。而我国的绝大部分公司都不是上市公司,所以股票期权用得比较少;第二,即使我国的上市公司在实施股权激励的时候,采用股票期权模式的也很有限,主要原因就是资本市场有效性较差,股价波动太随意,股东和经理人的风险都比较大。

但是我们依然将股票期权作为重点介绍原因是,股票期权实际上是最能体现长期报酬结构范例。股票期权的设计思路基本上就是经理人长期激励性报酬的设计思路,因此,理解了股票期权的设计原则,也就自然地理解了其他股权激励的设计原则。而且,股票期权方案制定及实施中的原则和细节基本上都适用于其他形式的股权激励。

一、股票期权的特点

股票期权计划,是在经理人的报酬合同中,给经理人在某一期限内以一个事先约定的固定价格来购买本公司股票的权利,如果经理人在这个期限之中达到了事先规定的某些条件(业绩目标)。则他就可以按事先规定的条件行使购买股票的权利。通俗的理解,股票期权计划是事先说好的,经理人可以用一个固定的价格、在未来一定时限去购买一定数量的股票。

经理人股票期权计划时公司内部之内的面向该机管理人员等特定人的不可转让的期权,它是将股票期权这一金融衍生工具借用到企业管理中形成的一种长期激励性报酬制度。金融市场的期权分为看涨期权和看跌期权,经理人股票期权是一种看涨期权,其作用机理如图8-1所示。具体来说,在赠予日(公司授予经理股票期权的日期),经理人不能行权,一般情况下经理人必须持有股票期权一定时间后方可获得行权,经营者获得行权的日期为行权的授予日,股票期权的赠予日之间的期权成为行权期;在行权被授予后,经营者可以行使期权购买股票,行权日期叫做行权日;已授予行权的期权就被称为可行权股票期权。

作为一种长期激励性报酬,股票期权具有以下一些明显的额特点和优点:

  • 股票期权对于经理人而言是一种权利,而非义务。
  • 股票期权时一种典型的延期支付方式。
  • 股票期权计划实现了利益的长期捆绑。
  • 股票期权可以减少企业现金的支出。
  • 可以锁定经理人的风险,除时间成本外,经理人不行权就没有任何额外的损失。

    二、股票期权的价值

    影响股权激励模式的价值因素主要由以下8个:

    • 行权价格。由于“期权的内在价值=股票市场价格 - 行权价格”因此授予期权计划时的行权几个越高,股票期权的价值就越低。
    • 股票市场价格。行权时股票价格上升,则股票期权价值提升。
    • 有限期限。期限越长,其执行的可以选择的时点就越多,机会也就越多。
    • 股价波动率。股票价格上下波动的频率越高,则股票上升或下降的机会会增加,股票期权的激励对象可能获得的利益就越大,期权价值增加,但经理人承受的风险也增加。
    • 无风险利率。无风险利率是通过对股票价格价的预期以及对现金流的变动两个方面影星股票期权的价值。
    • 红利支付率。正常情况下,股票的价格等于除息日前的价格减去红利部分。因此,红利的增加将导致股票价格降低,从而使看涨期权的股票的期权价值减少。
    • 企业成长性。企业的成长性越好,未来行权时的股票价格可能就越高,期权的价值就越高。这就是为什么一般建议在初创期和成长期的企业使用期权和期权激励,而在成熟期的企业一般不建议采用期权和期股的原因。
    • 人力资本依附性。企业业绩高度依赖于经理热人力资本的,那么经理人通过努力工作,使得公司股价上升概率就大,期权价值也就越大。而人力资本依附小的,期权价值也小。

      三、股票期权的缺点

      股票期权诸多优点,而且也是所有古裙激励模式中最基本、最典型的模式。但是该模式并非适用于每一个企业,也不是在企业发展的任何阶段都适用。要使股票期权激励弄湿发挥激励作用,还需要依赖于股票市场有效性较高、企业成长性较好、企业的约束机制比较健全的条件,否则,可能就会出现适得其反的结果。其确定包括以下几点:

      • 高度依赖于股票市场的有效性。
      • 企业成长性。
      • 约束机制的不健全,可能反而导致经理人的短期行为。股票期权计划时用语解决经理人短期行为的,但是如果公司的约束机制不健全,在未来巨大利益的诱惑下,反而可能促使公司的经理人片面追求股价提升的短期行为,而放弃对公司发展的重要投资,从而降低了股票期权与公司价值增长的相关性。

        以上股票期权的3个缺点足以用来说明两件事:为什么我国上市公司使用股票期权计划比较少?为什么一些在以前使用股票期权计划的美国大公司现在纷纷选择了其他股权激励模式?比如,下面的案例描述的就是微软公司放弃股权期权计划而改用限制性股票的原因。


        【案例】微软放弃股票期权计划

        微软曾经是世界上最大的股票期权使用者,也是第一家用股票期权奖励普通员工的。微软为董事、高管层和员工制定了股票期权计划,该计划提供激励性股票期权和限制性股票期权。微软员工的主要收入来源并非薪水,股票升值是他们主要收益补偿。公司故意把薪水压得比竞争对手低,创立了一个“低工资高股份”的典范,微软雇员拥有股票的比率比其他任何上市公司都要高,在全球IT行业持续向上的时候,微软用这种方法吸引并保留了大量行业的顶尖人才,大大提高了公司的核心竞争力,使公司持续多年保持全行业领先地位。但是,随着网络泡沫的破灭,美国股市也一蹶不振,使得股票期权计划的激励效果大打折扣,而且实施股票期权的高成本问题也开始进入了公司决策层的视野。

        2003年7月9日,微软宣布对员工的薪酬制度进行重大改革,运用了17年的股票期权奖励制度宣告取消,取而代之的是向员工发放限制性股票。从当年9月开始,该公司将直接向其全部54000名员工发放限制性股票。这些股票的所有权将在5年内逐步转移到微软员工手中。同时,微软的600多名高层管理人员将不再享有股票期权,取而代之的将是股票奖励。所谓的限制性,是指微软的员工必须将公司以奖励方式发放的股票保留5年,5年后如果还在微软就职,就有权卖出这些股票。微软的600多名高层管理人员也将和其他的员工一样之行限制性股票奖励制度。微软称公司在未来的财务报告中将记入与发放限制股票有关的支出,此外还将重新发布以往的财务报告,以反映所有与股票相关的奖励成本,其中包括期权。微软先前曾估计,如果采用新的会计规则,将期权成本作为费用扣减,其截止2002年6月份的财政年度的净收益将为53.3亿美元,将原来报告中的78.3亿美元减少了27.4亿美元,降幅高达32%。


        案例冲分显示出,股票期权在一家人力资本依附性较强的公司创业初期和快速成长期,激励效果是很好的。但是行业出此案滑坡,或公司已经进入成熟期之后,如果再坚持使用股票期权计划,那么公司留住人才、吸引人才、激励人才的成本就会大为增加。当股票期权的高成本超过了激励性时,不仅难以达到预期的效果,反而适得其反,导致公司业绩进一步下滑。这就需要考虑用其他更合适公司的股权激励模式替代。

        四、适合采用股票期权模式的企业

        股票期权被美国上市公司广泛使用,而且股票期权计划时严格与股票价格挂钩,于是,我国一些企业家和咨询师误认为股票期权只适合于上市公司。理由是非上市公司没有股票价格。

        这是一个非常严重的误解,当然,股票期权对上市公司来说,用起来比较方便,但是非上市公司也可以运用。因此,股票期权模式使用的范围不是以上市和非上市来区分的,关键要根据股票期权模式的特点来确定其适用范围。股票期权模式的特点是高风险、高回报,比较适合那些初始财务资本投入较少、资本增值较快、在资本增值过程中人力资本依附性较强的一般来说,实行股票期权的企业必须具备下面3个条件:

        • 企业处于竞争性行业。
        • 企业成长性较好。
        • 人力资本依附性较强。

          所以,股票期权模式特别适合处于创业初期或快速成长的生物医药、电子、通信、网络、软件、培训、咨询、投融资等人流资本依附性较强的企业。在企业的初创期和成长期,企业本身的运营和发展对现金的需求很大,无法拿出大量的现金实现即时激励,另一方面这些企业未来成长潜力又很大,因此通过实施股票期权激励,将激励对象的未来收益与未来企业股票价格或股份价格的增长紧密联系起来,从而既降低了企业当期的激励成本,又达到了长期激励的目的。

          综上分析,对我国公司使用股票期权计划的建议为:如果是在国内资本市场上市的公司,不建议使用股票期权模式;如果公司在美国等有效性较好的资本市场上市,那么建议使用股票期权计划来激励经理人;如果是一家非上市公司,只要公司所处的行业竞争性较强、公司的人力资本依附性较强、处于创业期或快速成长期,股票期权是最合适的股权激励模式。