借助《私募证券FOF：大资管时代下的基金中基金》一书的隆重发行，“基金天地FOF读书会”系列活动也成功举办：4月9日北京、4月24日上海、4月26日深圳。今天，我们来回顾一下南方基金管理公司拟任FOF经理夏莹莹女士的发言。
一、核心观点
内部FOF在避免FOF双重收费问题上有较为明显的优势；而外部FOF具有可以在全市场内对基金进行挑选的优势。
在组合构建和基金选择的层面，有运用ETF和指数基金构建的动量策略，也有全部用指数基金或者全部运用主动管理型基金或采用主动管理加指数基金的方式构建FOF组合。
二、访谈内容速记
主持人杨如意（爱基,净值,资讯）：FOF分为外部FOF和内部FOF两种，其产品的特点、优势大相径庭，请问内部FOF和外部FOF的区别是什么？各自优缺点有哪些？未来哪一种形式的FOF更具备生命力，更适合市场？
南方基金夏莹莹：内部FOF和外部FOF最主要的区别在于两点，第一是内部FOF在避免FOF双重收费问题上有较为明显的优势；而外部FOF具有可以在全市场内对基金进行挑选的优势，弥补了公司产品类型不全造成FOF配置问题，此外也避免了只用内部基金的道德风险。
由于国内的公募FOF正处于起步阶段，因此我们以美国为例来看看FOF的管理模式。从MorninGStar最新数据来看，美国公募FOF共有1223只，整体规模约为1.56万亿美元。FOF的管理模式主要有五种，分别为内部管理+内部基金，内部管理+全市场基金、第三方投资顾问+内部基金、第三方投资顾问+外部子基金投资顾问和全外包模式。从以上五种管理模式来看，资产管理规模较大，产品齐全的公司如Fidelity、Vanguard和T.RowePrice采用比较常见的内部管理+内部基金的管理模式，在FOF层面免收管理费，仅收取标的基金管理费。由于美国FOF的市场集中度较高，这三家公司在FOF中的占比超过50%，因此内部管理+内部基金也成为FOF的最主要管理模式。除内部管理+内部基金管理模式外，也有太平洋(行情4.01 -0.99%,买入)资产管理公司这样聘用第三方资产配置顾问与内部基金相结合的模式。另一方面，我们也看到有436只基金运用外部基金构建FOF组合，数量占比约为35.65%，规模占比约为13%。从美国的情况来看，运用外部基金构建FOF组合比较典型的例子是TransameriCA、John Hancock和Wells Fargo。由于这三家公司具有保险或银行背景，相比内部投资研究能力，渠道优势更为明显，因此三家公司FOF的底层产品多来自于第三方投资管理公司，并配合二级投资顾问在基金筛选和资产配置上给与支持。
关于FOF在国内市场的运作模式到底是采取内部还是外部，或者哪一种发展方式更具生命力，我个人认为不能一概而论。运用内部基金构建FOF组合虽然在费用上具有更明显的优势，但也对基金公司的资产配置能力和标的产品的投资管理能力提出了更高要求。公司具体运用内部基金还是外部基金就好比一只球队是否需要聘用外援，最终还是需要结合自身的优势和产品特点发展适合投资者需求的产品，实现FOF的投资目标才是关键所在。
主持人杨如意：随着FOF市场的发展，金融机构对FOF投资策略的研究越来越深入。当前市场上的FOF投资策略也更多元化，南方基金作为FOF领域涉猎较早的基金公司，在你们看来，FOF的投资策略有哪几类，方便可以跟我们分享一下吗？
夏莹莹：对于FOF产品，首先我们需要明确的是FOF的收益主要来自于三部分，一部分是资产配置，另一部分是标的基金，第三部分是择时，即市场时机的选择。资产配置是影响FOF业绩表现的最主要因素。在资产配置层面，从投资标的的范围上来看有全球配置、股债配置和行业资产配置；从时间跨度上来看则包括中长期的战略资产配置和偏短期的战术资产配置；从资产管理人特点与投资者性质上看，包括买入持有策略、恒定混合策略和投资组合保险策略，具体来看，比较常见的资产配置策略标包括：美林时钟、核心-卫星、目标日期、目标风险等。美林时钟是根据投资时钟在主要资产类别如股票、债券、商品和货币之间做调整，对于这一策略对于经济和大类资产的预判提出了比较高的要求，在时间维度上也较为偏中长期投资，对于短期突变的市场环境可能出现应对不及时的情况。“核心-卫星”策略是把资产分为“核心”与“卫星”两大类资产进行配置的，其设计初衷，是把主要的资产放置于“核心”资产上，目标是风险可控的情况下获取稳健的长期收益，而把少部分资金配置于“卫星”资产上，“卫星”资产的目的是提高整个资产组合的收益预期，因此“卫星”资产可以投资于风险水平较高的品种上。目标日期基金在美国配置型FOF中占比较高，基金会随着时间推移主动调整固定收益和权益资产的配置比例。目标风险基金主要是对风险目标的锁定，当市场发生变化导致组合风险发生偏移时，FOF便会调整组合重资产配置比例。
在组合构建和基金选择的层面，有运用ETF和指数基金构建的动量策略，也有全部用指数基金或者全部运用主动管理型基金或采用主动管理加指数基金的方式构建FOF组合。
三、特别说明
（1）上文完全根据嘉宾的发言速记简单整理而成，有着很重的口语痕迹，因此，请大家多多地从口语的角度进行阅读和理解。我仅仅是对个别明显的错别字做了修改，采取这种做法的目的，是想尽量保持嘉宾发言的原汁原味。如有不足之处，请谅解。
（2）稍后，我们还将会邀请各位嘉宾提供一些由他们亲自撰写的专业文章，以求对于公募FOF的更全面、更深刻探讨。
（3）各媒体如有选用，请注明出处：公众号“王群航”。
四、夏莹莹简介
10年以上金融行业从业经验。2006年-2014年就职于Morningstar，先后担任美国养老金投资组合部经理，Morningstar投资管理部亚太区投资顾问职务。2014年底至2017年2月先后就职于招商银行(行情20.17 -0.10%,买入)总行私人银行部及腾讯理财通，分别任高级分析师及既然金融产品高级经理，负责金融市场及金融产品相关研究工作。2017年3月加入南方基金资产配置部。
该活动的最大亮点之一是由清一色拟任FOF经理参加的公募FOF论坛，是迄今为止专业化水准最高的公募FOF系列论坛。