期债或将继续低位徘徊

       2018年股市高歌猛进，债市却遭受着一次次洗礼，10年期国债活跃券收益率已然跃上4%，期债的下跌幅度更大于现券，期现基差由负转正，10年期债的估值收益率已经超过4.20%。尽管目前下跌势头稍有缓解，周二甚至出现大阳反弹，但是上涨势头未能得到延续，多头动能衰减较快，缺少基本面支撑，期债上攻乏力。从技术形态来看，目前重要均线仍呈现空头排列，无拐头迹象，KDJ已脱离超跌区间，MACD绿色柱能稍收缩，期债或将继续在低位整理。

从上周公布的数据来看，中国去年四季度GDP同比增长6.8%，2017年全年同比增长6.9%，高于市场预期6.8%，这意味着中国经济增长在过去7年来首次提速。经济数据好于预期，显示经济韧性依旧，这无疑浇灭了债券多头的希望。

受到春节假期影响，节前处于宏观数据真空期，重要经济数据都将在3月公布，经济韧性预期也将在此段时期延续。此外，地方两会将陆续召开，其间释放的积极信号将抬升市场预期。海外方面，主要国家核心CPI回升，加上原油价格强势突破70美元/桶，通胀预期抬升，美国10年期国债收益率已经攀升至2.65，为2017年3月以来首次，这对期债造成压制。

年初至今，不断监管措施落地，包括《商业银行委托贷款管理办法》《打赢保险业防范化解重大风险攻坚战的总体方案》《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》等。在达沃斯论坛上，中央财经领导小组办公室主任刘鹤提到，争取在三年时间左右，使得宏观杠杆率得到控制。在化解风险的过程中，些许阵痛也是难免的，但是监管层也会注意速度和力度，不会在化解风险的同时制造新的风险，但这将拉长降低杠杆的时间，监管从严将持续很长时间，期债压力重重。

流动性春节前基本无忧。央行不但正式启用“临时准备金动用安排”，而且加大了公开市场操作投放流动性力度，上周共有4700亿元逆回购到期，央行共进行了10600 亿元公开市场操作，其中包括5500亿元7天期、4700亿元14天期和400亿元63天期，加上央行超额续作的3980亿元MLF，合计净投放流动性8055亿元。但需要注意的是，央行将63天期逆回购操作利率从2.90%上调至2.95%，无独有偶，财政部也将续作的3个月国库券现金定存的操作利率从4.60%上调至4.70%，幅度均不大，市场资金利率中枢缓慢抬升。

另外，此前央行推出的普惠金融结构性降准，已于昨日起全面实施，此次降准提前一个季度公布，市场准备充分，覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行，预计实际释放的流动性3000亿元左右，这一定程度上将改善资金面，同时也将激发小微企业投资积极性，目前，R007加权平均利率为3.20%左右，R1M加权平均利率在4.8%左右。