不预测不看K线 投资就是重复做简单的事情

前阵子，基金君举办了第四届中国基金业英华奖颁奖典礼，下面是部分获奖基金经理的投资感悟，分享给大家。

　　景富投资祝巍：投资就是重复做简单的事情

　　外界常把祝巍理解为交易型投资者或者说是技术派，但祝巍直言，投资做到最后就会化繁为简，不会关注太多技术指标。在他看来，最重要的是认清自己，寻找适合的投资方法。在祝巍的投资历程中，控制回撤、稳定的复利增长、忘记预测是让他长久跑赢市场的三个关键因素。

　　严控回撤

　　不预测市场、不外出调研，这位私募掌门人以特立独行的投资逻辑持续跑赢市场，连登两届英华奖榜单。

　　“做投资最重要的是了解自己。”祝巍表示，市场上有关“股神”巴菲特的书汗牛充栋，但即便看过再多，也很难复制出一个巴菲特。要想获得持久成功，必须深入了解自己，并发展出适合自己的方法。

　　在早年的投资经历中，祝巍逐步认识到自己格外讨厌回撤，难以忍受净值波动。因此逐渐形成以控制回撤为核心的投资逻辑。在他看来，一旦开始交易就产生风险：选择了错误的股票，建立了过高或过低的仓位，错误的交易节奏，都会给投资带来风险。但作为基金经理，最重要的职责就是控制风险。“我给自己定了一个指标，净值最大回撤一般不要超过7%，严控回撤我们长期生存的优势。”祝巍表示。

　　寻找到适合自己的方法同样是一路试错的过程，这也让祝巍意识到，投资很多时候是在缘木求鱼。“我们一开始做产品，也想拼命追求业绩，抓牛股，但市场直接给出答案，净值大幅下跌。到2012年下半年，我们重新出发，不首先追求业绩，而是以控制回撤为目标，结果三年之后我们反而跑到了市场前面。实践证明，在没有想明白之前，我们极力追求的东西往往永远得不到，这时候就一定要后退。”

　　在控制风险上，祝巍有着极强的执行力。在他看来，控制亏损具体到操作上较为细致，但关键还在于战胜自己，坚持不懈的去执行投资纪律。比如，止损后股价反弹，不少人很难克服失败交易的心理，或者难以长期坚持按纪律止损。但在祝巍看来，只要是按照交易原则做的都是成功的交易，即便是亏钱。同样，即便是赚钱了，但没有按照交易规则去做，仍然是失败的交易。如果不能及时意识到这一问题，就会在将来从事更大的资金管理时留下严重的隐患。

　　严控回撤也让祝巍在投资中实现了稳定的复利增长。连续两届上榜英华奖最佳私募投资经理，祝巍回首过往业绩，直言过去的5年大多数年份仅排在市场中位，仅有一年表现突出，只是从来没有出现过业绩糟糕的年份，5年之后能够跑在市场前列，复利增长的威力在此体现出来。

　　忘记预测

　　除了严控回撤，祝巍认为，投资最忌做涨跌预测。他表示，做投资所有技术上的东西都是想去预测市场，但实际上涨跌的预测并无意义。那怕预测对99次，第100次预测错了也会导致非常大的投资意外。

　　“风险是不可预测的，市场上有太多的人不能忘记预测。我相反，不预测，只应对，随时意识到自己可能错了。一分钟前我可能看涨，但一分钟后可能就看跌了，这都不要紧，因为我们怎么想不重要，市场只会用净值告诉你答案。”祝巍称。

　　具体到挑选个股方面，祝巍表示，会从基本面和估值两个层面去权衡，从基本面良好、能够给予合理预期的优质个股中寻找机会，对于雄安新区等热门主题炒作则敬而远之。

　　祝巍不外出调研，亦少参与业界讨论，在他看来，头脑要清空，做独立思考，把投资逻辑理清楚才能确保在市场上存活。

　　而这个投资逻辑是在长期实践中形成的。祝巍表示，投资理念的形成来自于几个方面。一是实践，不断的犯错和纠错就是一个学习的过程。二是广泛的阅读，向最优秀的人学习，同时做一些必要的交流，在这个过程中慢慢形成独立的思路。

　　“这些投资问题归根结底还在于考验投资人是否足够专注和坚持。投资没有尽头，需要有足够的激情才能坚持。”祝巍表示。

　　大朴资产颜克益

　　投资是概率事件二季度风险大于机会

　　连续两年出现在英华奖榜单上的颜克益格外低调，虽然网络上鲜见其身影，但他却以稳健的长跑业绩赢得了越来越多机构投资者的信赖。

　　历任券商自营部投资经理、资产管理部总经理、研究所所长，再到创建大朴资产，二十年的证券研究和投资经验，二十年对投资策略的偏好和研究让颜克益对市场趋势有着很强的把握能力，也因此让他对市场始终保持谦逊谨慎。

　　在他看来，投资是概率事件，证券市场中没有绝对的专家，投资水平高低只是对错的概率，以及对犯错时处理的方法不同而已。水平高的投资者正确的概率会高一些，做对时能够不断扩大战果，做错时尽可能的控制损失，而水平一般的投资者恰恰相反。

　　“这其实包含了两个层面，一是判断力，二是执行力。”颜克益总结，常言“知易行难”，其实在投资领域，“知不易，行更难”。

　　颜克益将投资比喻为没有硝烟的战场，遍布陷阱、不断较量与搏杀，而这个战场最大的敌人就是自己，因此需要不断的克服人性的弱点，接受挫败感，让自己变得平和、豁达。

　　“我原本是一个理想主义者，凡是喜欢追求完美。但十多年的投资生活让我明白，很多事情都是充满缺憾的，不能过于执著，当然也不能不执著，中间的分寸的拿捏需要很高的悟性。”颜克益表示。

　　面对如今的结构化市场，颜克益保持谨慎，维持低仓位。在一季度遵循了1月逢低布局、2月持仓待涨、3月逢高减仓的操作策略后，展望二季度，颜克益判断整体风险大于机会，可能会有阶段性反弹，但高度有限。

　　他分析，当前宏观经济在经历去年地产的短期催化后，目前正处在真相回归过程中，流动性中性偏紧，监管政策趋严，市场风格轮动更多的是在维稳引导下的抱团，在以上风险因素未缓解前，市场企稳尚待时日。目前时点，在追求安全边际的前提下，可能小幅参与一些阶段性反弹机会。

　　颜克益判断，2017年的A股市场依然是震荡走势，要警惕风险。他表示，2017年的宏观经济前高后低，货币环境在此基础上，以防范资产泡沫及金融去杠杆为主基调，上半年货币会略微收紧，下半年则随着宏观经济的回落逐步转向略微宽松。A股市场随着大小股东持续的减持，定增的逐步到期，IPO，股灾期间的救市资金可能逐步退出等因素，增量资金几乎难以为继，整个A股市场处于减量博弈。

　　李轶：基本面相对稳定，债市机会与风险并重

　　在金融去杠杆、“脱虚向实”的大背景下，金融市场今年可能缺乏整体性机会。就债券市场而言，擅长大类资产配置、蝉联英华奖二级债基最佳基金经理的李轶认为，基本面相对稳定，机会与风险并重。但在金融去杠杆监管政策趋严、流动性、信用风险、国际市场联动等诸多方面将面临较大考验。各种因素相互制约，影响债券市场预期。

　　从具体品种来看，受制于监管加强，债券需求继续放缓，债券特别是信用债存在一定的调整压力。信用利差可能持续走阔，利率债更多跟随基本面变化，存在预期差交易机会，包括受负面因素冲击带来的超调、阶段性经济数据回落、阶段性避险情绪升温。

　　她分析说，国内金融监管趋严推动金融机构缩减资产负债表。去年金融机构资产规模增速过快，远超M2增速，同业业务和理财业务发展过热。2016年以来，“一行三会”均已出台针对银行同业、理财、资管机构等的监管政策，指向“控杠杆、防风险”。目前央行加强了MPA考核，银监会不断出台监管文件。在一般性存款持续低迷的情况下，银行负债端资金来源将会受到同业业务压缩的影响，从而产生资产端去杠杆压力。同业理财监管态度及达成目标值得高度关注。去杠杆进程将影响到银行间市场资金面、债券市场配置力量以及市场交易情绪。

　　同时，海外市场的不确定性对2017年中国政策及经济走势的影响将更为显著。近年来中美长期国债利率联动加强，今年同受美联储加息和压缩资产负债表的影响。美国经济不断改善，加息频率加快，将对人民币汇率和利率产生直接的影响。在人民币国际化的背景下，中美的汇率联动加强，货币政策也必然会顾及汇率的变化。3月美联储提高利率后，央行也即刻调整了逆回购利率和借贷便利操作利率。未来长期国债不可避免要受到美国加息进程和美国国债利率的影响。欧元区主要经济体选举进程是否会继续出现“黑天鹅”存在不确定性，国际地缘政治冲突也将阶段性地影响风险情绪，进而影响国内资本市场。

　　近两年全球金融市场波动不断加大，李轶认为，历史上强美元伴随着流动性从新兴经济体回流发达国家，新兴市场汇率承压，并可能进一步引致全球金融资产动荡。另一方面，欧元区主要经济体选举进程是否会继续出现“黑天鹅”存在不确定性，国际地缘政治冲突也将阶段性地影响风险情绪，金融资产波动加大。国内经济处于增速换挡期、结构调整阵痛期，经济形式复杂。另一方面，过去金融机构影子银行大发展，资产价格存在一定的泡沫。目前来说，改革进入深水区，其中包括对金融体系加强监管，推动金融机构缩减资产负债表，因此国内金融资产承压，市场波动。

　　谈及行业亟待突破解决的问题，她说，目前债券市场上，一旦债券遭遇信用风险而导致违约基本丧失流动性，基金公司相对缺少处理违约债券的渠道。部分债券是由基金公司股东或者基金公司自己“兜底”。而在信用风险市场化、违约事件常态化的大背景下，上述状态是不可持续的。对公募基金而言，促进国债期货和CDS衍生品市场的发展极为重要。国债期货和CDS是信用债风险对冲的主要衍生品，它们的发展是完善信用风险对冲机制必不可少的一部分。未来或将进入一个衍生品发展的时代，工具化的产品提供了对冲和套利的手段，未来我们也将加大对衍生品的研究，加入衍生品进行无风险套利，以及利用市场偏差进行套利。