利空逐步兑现 期债短期筑底

       近期，国债期货主力合约价格在大幅下跌之后，出现了企稳迹象，主力1803合约创出了11月以来的新高，10年期国债收益率在触及4%后逐步回落至3.9%附近。随着美联储12月加息临近，债市利空将逐步兑现，加上经济仍面临一定下行压力，而央行继续对流动性进行呵护，预计近期国债期货价格以反弹为主。

十九大报告中指出要深化金融体制改革，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。此前央行行长周小川表示，中国需要将杠杆率降下来；银监会主席郭树清表示，今后金融监管趋势会越来越严；证监会主席刘士余表示，未来几年要打好防范重大风险的攻坚战。11月17日，央行发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，主要为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济。预计后期金融监管和去杠杆的力度不会减弱，不过此后期债价格并没有创出新低，当前价格已经提前反映了市场预期。

美联储11月FOMC货币政策会议纪要显示，准备12月加息，但是2018年加息路径是一个开放性问题，而且多数人员表示通胀低于目标的时间可能超乎预期。美国参众两院各自税改法案均已经获得通过，税改取得突破性进展。预计12月美联储加息概率较大，对美元指数形成支撑。不过当前市场已经对加息预期有所反应，市场更加关注的是美联储未来的加息路径。

最新公布的11月制造业PMI为51.8，比上月上升0.2个百分点，不过11月财新中国制造业PMI降至50.8，创5个月以来新低。此前三季度GDP已经较二季度小幅放缓，10月工业增加值、固定资产投资、进出口及消费等数据均出现回落，商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比增速持续回落，房地产投资增速也拐头向下，投资增速的放缓或使得经济面临一定下行压力，对债市存在一定支撑，关注即将公布的11月经济数据。

11月中下旬以来，央行加大了公开市场操作的净投放力度，最近三周的净投放额度达9200亿元，使得公开市场操作余额最高达18100亿元，接近年初高点，Shibor1周和银行间市场质押式回购利率保持平稳。临近年底，央行大概率会续作本月到期的MLF，总体资金面将保持平稳。

随着利率快速上行，11月下旬，进出口行、国开行相继停发一级市场债券，而且国开行开启两次置换操作，置换中标收益率大幅低于同期中债收益率，中标倍数5.41，显示置换需求较大以及国开行引导国开债长期利率估值回归合理水平的决心。从一级市场看，整体需求良好，当前点位的利率债配置价值凸显。

　　图为公开市场操作净投放及余额随着金融监管政策逐步落地和去杠杆持续推进，美联储12月大概率加息，债市利空消息正在逐步兑现。投资增速的放缓或使得经济面临一定下行压力，央行公开市场也加大了净投放量，呵护市场资金面，加上部分利率债停发，国开行开启置换操作，一级市场需求良好，当前点位的利率债配置价值凸显，预计近期国债期货价格以反弹为主。