郑糖：维持近强远弱格局

　    本榨季的供需矛盾高于上个榨季，增产周期和抛储周期叠加熊市周期，与全球进入熊市周期的观点符合。在供大于求格的局下，在经济低迷消费疲软的背景下，随着榨季生产的推进，供需矛盾完全有进一步恶化的可能，时间成本对多头一方不利，我国食糖市场和全球市场共同进入近强远弱的大格局。

甜菜糖1月压力不大，5月需重点关注：预计本榨季甜菜糖小幅增产8.3万吨至113万吨，增产数量较低，相较于甘蔗糖不具备定价能力。而且甜菜糖有一半以上为绵白糖，终端消费途径和数量较稳定，其余的白砂糖因为成本优势申请仓单的意愿较高，但注册仓单量不代表最后的交割量，且甜菜糖与甘蔗糖相比，所谓的“甜菜碱味”造成终端消费有一定局限性，仓单消化较为困难。注册仓单需要10-15个工作日，根据时间和市场的持仓态度以及现货升水格局看，当前现货销售更加有利，1801的甜菜仓单目前还不具备压力，1809合约交割时间点甜菜糖厂大多早已经销售完毕，尤其后市不乐观的前提下，套保和交割的需要量较少。所以1805合约将是甜菜仓单注册申请和交割意愿最强的合约，其中还包含部分仍未消化掉的前期结转的仓单，所以5月合约的升水幅度决定了未来甜菜仓单的压力强度。甜菜糖对市场的影响将主要在18/19榨季，因为明年甜菜的增产预期30万吨以上。

甘蔗糖集中上市前市场压力不大，现货比较抗跌：11月中旬开始陆续有南方甘蔗糖厂开榨，整体开榨进度略有延后，12月中旬以后甘蔗糖将开始集中压榨生产，供应高峰也将从此时开始。今年春节为2月中旬，所以12月开始至1月中下旬为春节备货高峰，也是全年的销售高峰。所以12月中旬以前，国内食糖市场可供流通糖源不多，南方甘蔗糖尚未大规模开榨，市场陈糖所剩不多，局部地区供应阶段性偏少，但还未达到紧张的程度。另外，今年食糖增产低于预期，从1050万吨调低至1020万吨，市场压力有所缓解。所以在甘蔗糖集中上市前，国内食糖市场供应都较为受限，加上春节的备货消费提振，现货企业对春节销售和价格都谨慎乐观，且新糖现货价格在尚未集中上市就大幅下跌不符合糖厂利益，也不符合政策导向。

新糖集中上市后市场压力预期偏高，4月份将成为策略调整关键节点：市场对于熊市大周期和增产周期格局下未来走势偏悲观的看法基本一致，现货企业销售策略和价格也有所体现，也出现了生产初期降价促销的现象，但相对于期货，现货调整幅度有限，所以现货较为抗跌，虽然目前看来利多的因素比较弱，但大幅降低的概率更低，如果出现不利的外部影响因素，比如抛储、资金或者外盘带来的冲击，现货价格阴跌的可能性较高，整体上新糖集中上市前现货波动空间都将比较小。在新糖集中上市后，1801交割月的供需压力同比偏高，此阶段将是近月正套调整的阶段。此后，1805将成为焦点，大周期来看近强远弱，5月强于9月的正套格局，4月份产量数据将逐渐明朗，实际的产量数据和预期的差距将成为5-9合约阶段性套利的决定因素，也是5-9套利格局调整或暂停的时间窗口。