多空交织 期债观望为主

      4月中旬以来，期债高位回落，10年期国债和国开债收益率上行20bp左右。短期期债或宽幅振荡为主，建议投资者保持观望，密切关注资金面和主要经济数据的公布。

基本面方面，近期集中公布4月主要经济、金融数据。海关总署公布4月进出口数据显示，以美元计价，4月出口同比增长12.9%，前值-2.7%；进口同比增长21.5%，前值14.4%。4月贸易顺差287.8亿美元，前值-49.8亿美元。3月外贸出现逆差，4月重回顺差，进出口增速双双超预期，期债承压。通胀方面，4月全国居民消费价格同比上涨1.8%，其中，食品价格同比上涨0.7%，非食品价格同比上涨2.1%，食品价格依然是制约CPI走高的主要原因。4月受生产资料价格同比涨幅比上月扩大的影响，PPI同比上涨3.4%，为近7个月来首次增幅扩大。近日，美国总统特朗普宣布美国将退出伊核协议，并计划对伊朗实施“最高级别经济制裁”，油价应声上涨，或引发市场对于成本端通胀压力传导的担忧。不过考虑到猪肉价格持续走低，受食品价格影响，通胀压力对债市的影响不大。

月初资金面延续向好。从4月最后一个工作日开始，市场资金面有了明显改善。本周前两个交易日公开市场无逆回购到期，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，因此亦没有开展逆回购操作。5月9日，公开市场有2000亿元7天期逆回购到期，央行开展1000亿元逆回购操作，净回笼1000亿元。5月10日，央行进行300亿元逆回购操作，净回笼200亿元，表明随着资金面压力逐步显现，央行会开展相关对冲操作以维稳资金面。

目前市场资金面延续宽松态势，支撑期债。随着美元指数走强，人民币汇率有小幅贬值压力，4月中国外汇储备相比3月减少179.68亿美元。国家外汇管理局有关负责人表示，随着对外开放新格局有序推进，金融市场双向开放，我国跨境资金仍将保持双向流动、总体平衡的格局，与此同时，全球经济仍将保持复苏势头，我国外汇储备规模有望保持总体稳定。

监管细则陆续出台。为推动商业银行加强大额风险暴露管理，有效防控集中度风险，中国银保监会5月4日正式公布了《商业银行大额风险暴露管理办法》。5月9日，中国银保监会发布《关于规范银行业金融机构跨省票据业务的通知》，对票据业务主要风险隐患提出监管要求，针对跨省交易类业务、跨省授信类业务提出监管要求。监管细则落地，短期会冲击市场情绪，但长期来看，有助于引导债券收益率逐步下行。

外围方面，中美将再次进行磋商。5月3日至4日，中美双方在北京就经贸问题举行磋商，不过在一些问题上还存在较大分歧。近日，商务部新闻发言人表示中方同意在适当时候赴美磋商。我们认为中美贸易摩擦短期将会持续存在，对期债形成支撑。近期美债收益率整体上行，施压我国债市，不过中美利差不是影响我国债券收益率的主要原因。

供需方面，地方债供给增加。5月8日，财政部下发《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》，地方债供给将放量增长。信用风险方面，受融资渠道收紧的影响，近期民营企业和低资质城投平台的信用风险明显上升，对市场情绪带来冲击。

整体上，资金面延续向好、近期通胀压力不大支撑期债，不过考虑到监管细则陆续落地、美债收益率上行、地方债供给增加、违约风险频发等，期债上行压力仍较大。