星宇股份：产品、客户高端化推进

16年利润增长19%，17Q1利润增长32%

公司2016年实现营收33.47亿元，同比增长35.64%；实现归母净利3.5亿元，同比增长19.22%，每10股派发现金股利7.2元；实现经营性现金流量净额3.4亿，同比增长70.14%。2017Q1年实现营收9.65亿元，同比增长39.75%，实现归母净利9919万元，同比增长31.86%。总体来看，公司一季度业绩保持稳健增长，主要受益于1）下游客户销量稳定增长，2017年Q1主要合资客户一汽大众、一汽丰田销量同比分别增长10.3%、7.3%，自主客户奇瑞、传祺同比分别增长11%和68%；2）公司产品结构优化，高单价的车灯类产品占比加重，车灯单价从15年49元提升至58元。展望全年，我们认为公司车灯主业增长势头强劲，三角警示牌等其他业务有望继续保持，全年增速乐观。

车灯业绩稳增，产品路径向智能化、高端化挺进

2016年公司承接车灯新项目138个，车灯销量增长16.32%，产品单价提升18%。车灯主业实现收入29.83亿元，同比增长37.97%，占比进一步提升。车灯产品属于高附加值产品，未来智能LED车灯有望成刚需，国内车灯需求或将迎来井喷式发展。目前公司AFS已与传祺配套，第一代ADB前照灯研发成功，合作奇瑞旗下凯翼汽车。公司依托国产代替进口的趋势，继续开发AFS和ADB，车前向大灯智能化挺进。我们认为，星宇内生研发实力过硬+LED车灯进口替代需求，未来在产品升级背景下公司业绩增长有望持续。

客户结构高端化再进一级，自主+海外两条腿走路

合资、外资客户方面，2016年星宇取得奥迪A3、Q5前照灯项目与德国宝马全球平台配套F45/F46 LCI后组合灯项目，成功打入奥迪、宝马配套体系，LED车灯方面也与松下携手合作。自主客户方面，星宇深化大众配套、开拓奇瑞旗下凯翼。我们认为，国家政策导向下，自主车企逐渐崛起，公司在深入挖掘自主品牌发展潜力的同时，继续开拓国外新市场，做到自主+海外两条腿走路。

主业稳增，智能网联推进，维持买入

公司在紧抓主业的同时，积极发展智能化、全球化、高端化战略，已增持江苏物联20%股份，增强在车联网、V2X、汽车电子等领域的渗透力，未来发展可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.64/2.07/2.51元。对应PE分别为23.0/18.2/15.0倍，维持“买入”评级。