美联储5月纪要最大看点：缩表究竟该怎么缩？

   美联储即将公布5月政策会议纪要，经济学家预计，此次纪要中的重要看点是，美联储如何开始收缩其高达4.5万亿美元的资产负债表(简称缩表)。

　　美联储即将告诉市场，它是如何逐渐开启自己的缩减资产负债表实验性计划的；实际上，增加资产负债表曾经是金融市场的主要推手。

　　在2008金融危机期间和之后，美联储建立资产负债表，购买国库券和抵押证券，以增加市场流动性；在量化宽松计划(QE)结束之后，美联储在这些债券到期后继续购买，以此致力于保持市场稳定，并推进利率走低。

　　德意志银行(Deutsche Bank)首席美国经济学家拉沃尔加纳(Joseph LaVorgna)称，(缩表)是一个实验，美联储希望他们能够在一定程度上摆脱困境，并将尝试以不破坏稳定的方式来实现这一点；这会带来希望，鉴于市场近期一直在谈论的事实，自己的猜测是，由于美联储已经发布了充分的信息，因而将会取得成功，

　　其进一步表示，美联储缩表料将提高利率，但没有多少人能确定；美联储也将根据经济数据和市场对缩表的反应来调整其计划。

　　其还认为，这很大程度上取决于经济状况，以及经济预期的变化情况；美联储想避免与2013年类似的事态发生，当时美联储缩表预期引发了严重的市场混乱。

　　美联储量化宽松(QE)政策所针对的更长期的证券、10年期和30年期国库券的收益率也一直保持在低位，不过欧洲中央银行和日本央行已经实施负利率，拥有自己的资产购买计划。相比之下，美国的低收益看起来还是很有吸引力。

　　美联储的量化宽松政策也带来了利差的收窄，和较低的波动性，并有助于推升股票和其他风险市场。

　　缩表推高利率？或许适得其反

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)固定收益部在最近的一份报告中写道，该行认为，美联储缩表的同时，其他央行若不充分扩张资产负债表，则可能产生相反的影响；后果可能是不可预测的。虽然缩表理应造成利率上涨，但是紧缩时，“冲击”并不容易被市场消化，而高杠杆率变得更难把握。

　　报告还称，央行的积极收紧资产负债表政策和加息同时实施，这在全世界几乎没有先例，所以市场会警惕，不会认为过程会一帆风顺。

　　美银美林(BofAML)美国短线策略负责人卡巴纳(Mark Cabana)表示，预计美联储将最终将其资产负债表减少约1万亿美元；估计减少2万亿美元相当于10年期国债的收益率上涨0.75个百分点。

　　卡巴纳预计，美联储能够灵活控制缩表进程；如果经济需要帮助，或利率上升得太快，缩表可能缓慢，甚至发生逆转。

　　美联储一直表示，将在2017年底开始退出QE进程，也可能是在两次加息之后暂停。那么此次会议纪要中的经济评论也是很重要的，因为交易者一直怀疑美联储今年到底可以加息多少；由于经济数据比预期软，特别是通胀数据不及预期，美国政府的内部动荡也造成了一些不确定性，因而对经济的评论可能显示出，美联储对经济预期的信心。

　　卡巴纳还表示，如果市场大多数参与者认为美国数据并不在弱化，那么美联储正在考虑，最近短期数据疲软并且不会阻碍政策进程，这无疑对市场具有启发意义；如果美联储担心，这将引起人们对加息和12月缩表能否实现的怀疑。

　　缩表：历史的重演？

　　许多经济学家预计，美联储将今年在6月份和9月份再加息两次，然后重点关注12月份会议是否会缩表；市场现在的预期是，美联储6月会加息，但是9月份加息的几率为30%。

　　拉沃尔加纳表示，他预计美联储将在6月和9月份加息，然后从明年1月份开始，逐步缩减资产负债表。预计12月份美联储将就这一进程作出明确的详细指导。